内生+外延,由B2B 延伸至B2C。公司产品除原有的作为食品营养强化剂的辅酶Q10、VA、VD3 外,还通过自身的成长及海外的并购逐渐覆盖保健品行业全产业链。2015 年公司营业收入12.04 亿元,同比增长43.61%,主要是新增合并DRB 等子公司的销售收入;归母净利润1.13 亿元,同比减少42.13%,主要受VA 价格下跌、推广新产品以及并购行为增加管理费用的影响;毛利率37.23%,净利率9.14%。根据公司发布的业绩预告,2016 年公司营业收入16.62 亿元,同比增长38.10%,归母净利润2.98 亿元,同比增长164.80%,主要因为VA 价格上涨,美国公司VB 报表合并期间变化以及保健品销量增加;净利率17.93%。
   
全产业链布局海外保健品,发力运动营养品。公司已收购了美国保健零售品牌Doctor’sBest 96.11%股权、美国保健品生产商ViterBest 主要经营性资产、新加坡保健品和健康食品零售批发商VK 和PH 各65%的控股权以及参与投资设立日本舞昆健康食品公司(持股40%),还通过代理涉足运动营养品。
   
随着公司收购的海外公司的平稳过渡,未来将与公司原有业务体系形成更为紧密的互补及协同关系,预计2017 年保健品子公司收入、利润将较快增长。
   
独家签约国内冬季运动系列赛商务运营权及媒体版权。公司控股子公司金达威体育于16 年12 月与国家体育总局签署《项目合作协议书》,以2.1 亿元合作费获得2016-2022 年中国冬季运动项目国内系列赛独家商务运营权和媒体版权。金达威体育总经理吴磊先生(持股比例25%)曾成功组织并运作多项国内、国际大型赛事,对体育资源链性传播及商业化运营具有深刻认识和丰富经验。根据项目合作内容,系列赛每赛季共有不少于300 场赛事,2016/2017赛季统筹实现至少100 场比赛信号制作,以后每个赛季比赛信号制作场次保持比上一个赛季多20%;此次签约之后,金达威体育将成为国内运营冬季赛事项目最多、场次最多、版权最多、周期最长的体育文化传媒公司。
   
冰雪产业大发展,公司有望分享万亿红利。近年来国家非常重视冰雪产业的发展,计划加快冰雪场地设施建设,推动冰雪运动的普及和提高。2016 年11月25 日,国家发改委联合国家体育总局等多个部委印发了《冰雪运动发展规划(2016—2025 年)》和《全国冰雪场地设施建设规划(2016—2022 年)》。
   
根据规划,全国直接参加冰雪运动的人数在2025 年将超过5000 万,并“带动3 亿人参与冰雪运动”;与此同时,全国冰雪产业总规模到2020 年达到6000亿元,到2025 年达到10000 亿元。在国内冰雪产业发展的带动下,赛事商务运营及版权价值愈发凸显,我们认为金达威体育此次签约后有望获得可观盈利,并有利于借此平台为保健品业务扩大宣传。
   
原料业务因价格周期性波动盈利可能有所回落。2016 年上半年,公司辅酶Q10 收入1.71 亿元,同比减少31.84%,毛利率42.05%,同比减少3.13pct,主要受行业竞争加剧导致辅酶Q10 价格下跌的影响;VA 收入1.95 亿元,同比增长75.22%,毛利率61.06%,同比增加26.77pct,大幅增长主要是因为VA 价格在需求刚性和环保监管趋严双重影响下大力反弹并维持高位运行。我们预计2017 年辅酶Q10 和VA 价格均有可能回落,短期业绩承压,但公司凭借规模和成本优势在未来的发展中仍具备较大潜力。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS分别为0.51/0.54/0.65元。参考可比公司估值,并考虑到公司通过内生和外延布局保健品业务,未来发展潜力较大,我们给予公司2017 年35xPE,对应目标价18.90 元,维持买入评级。
   
主要不确定因素。VA、Q10 等部分产品价格大幅波动,保健品行业竞争加剧。