核心观点
   
业绩符合预期,保健品业务快速增长。公司公布2016 年年报,全年实现营业收入16.63 亿元,同比增加38.12%,归属上市公司股东的净利润为3.00亿元,同比增加166.29%,对应EPS 为0.51 元(扣非后),业绩符合市场预期。公司业绩大幅提高一方面由于维生素A原料药价格上涨,公司营收增加;另一方面,保健品业务的快速增长也为公司业绩做出重要贡献。报告期内,公司维生素A 系列产品的营收增加约2.24 亿元,同比增长101.61%;保健品系列产品销售增加3.04 亿元,同比增长96.82%。由于原料药价格提升及高毛利保健品业务的占比增加,公司毛利率提高至41.04%,较去年提升3.81pp。费用方面,公司销售费用率为5.90%,较去年同期提高1.16pp,主要是由于子公司Viter Best 合并报表所致。管理费用率为12.91%,较去年同期减少6.88pp。
   
保健品细分领域的先行者,未来潜力大。近年来,随着全民经济水平、健身意识的提高,运动营养品成为保健品行业内发展最快的细分领域。公司通过自身的不断发展及海外的并购,逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。目前,公司拥有多个全球知名的保健品品牌,如美国Doctor’s Best、Viter Best、LABRADA、日本舞昆等,产品涉及运动营养品及功能性健康食品。我们认为,我国运动营养保健品产业的发展目前正处于起步阶段,公司作为行业内的先行者,未来将持续受益。
   
布局冰雪产业,与保健品产业协同发展。报告期内,公司控股子公司与国家体育总局冬季运动管理中心签署了《项目合作协议书》,此次协议的签订,使公司在未来六年内,成为国内拥有冬季赛事项目资源最多、场次最多、版权最多的企业。我们认为,布局冰雪产业,一方面将为公司直接带来相应的版权广告受益;另一方面,公司体育产业的布局将有利于公司运动保健品的推广,有助于公司的保健品更快得到消费者的接受和认可,二者将发挥协同作用。
   
财务预测与投资建议 我们预计公司2017-2019 年的每股收益为0.57/0.60/0.72 元,维持给予公司2017 年34 倍估值,对应目标价为19.38 元,维持买入评级。
   
风险提示
   
如果公司保健品转型不达预期,可能会影响公司的业绩。