事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入90,519万元,同比增长12.34%;归母净利润14,913万元,同比增长15.09%;扣非净利润14,465万元,同比增长13.52%。
   
辅酶Q10技改降成本增销量,彰显龙头优势:公司2017年上半年业绩增长的原因主要是辅酶Q10原料药销量比去年同期大幅增长82%,虽然平均价格下降了15.9%,但仍导致销售额同比增长53.10%,达到1.2亿元。同时,由于单位成本下降了23%,辅酶Q10的毛利率同比提高了4.8个百分点。目前公司辅酶Q10年产量300-400吨,是全球最大的供应商,市场份额达到50%以上。辅酶Q10是一种代谢激活剂,具有显著的心脏保健、美容、抗衰老、抗疲劳、减肥和提高免疫力的功效。随着全球老龄化的加剧和大健康产业的蓬勃发展,辅酶Q10的需求将不断增加,推动市场价格的上升。此外,受益于公司技改的逐步完成,辅酶Q10的成本有望进一步下降,增加利润空间,促进公司业绩增长。
   
维生素A低谷已过,重新迎来上行周期:2017年上半年维生素A的市场价格持续走低,导致公司上半年维生素A系列产品的毛利率同比下降了9个百分点,毛利同比减少21.87%,是拖累公司业绩的最主要因素。随着近期环保监管力度的加大,维生素A的产能开始收缩,供应减少,导致维生素A的市场价格也于6月底开始反弹,目前已经恢复到270元/千克的水平,是6月底的2倍。同时,全球维生素A的生产巨头帝斯曼于8月16日宣布,瑞士维生素A工厂由于升级改造计划在2017年10月开始进行停产,持续约6~8周,这将进一步减少全球维生素A的供应,市场价格有望进一步上涨。受益于多方面的利好因素,维生素A的市场价格近期有望持续上行,有助于公司维生素A业务毛利率的恢复,改善下半年公司维生素A的业绩,从而带动该业务全年业绩的增长。
   
员工持股计划顺利完成,助力公司长期发展:公司第一期员工持股计划顺利实施,通过“易方达资产金达威1号与项资产管理计划”于7月20日和7月21日以均价13.786元/股合计买入公司股票3,611,312股,锁定期12个月。本次员工持股计划涉及多名公司高管,绑定高管核心利益,将助力公司整合已有业务和资源,同时积极向产业链上下游拓展,进一步完善公司在体育大健康领域的产业布局。
   
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.57、0.72和0.82元。基于下半年维生素A价格持续增长的稳定性较大,我们给予公司增持-B评级,6个月目标价为17.1元,相当于2017年30倍的市盈率。
   
风险提示:维生素和辅酶Q10价格波动、保健品销售不达预期、市场竞争加剧。