核心观点受益于VA价格上涨,三季度业绩高速增长。2016年公司前三季度营业收入11.98亿元,同比增长44.02%。归属上市公司股东的净利润为1.96亿元,同比增长75.13%。对应EPS为0.34元。第三季度营业收入3.92亿元,同比增长37.07%。归属上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比增长148.47%。利润大幅增长主要由于VA价格上涨。目前,公司VA产能约3000吨左右,价格上涨促使公司VA毛利率上升,我们估计第三季度VA的毛利率为70%左右。
   
多因素影响VA价格高企,公司有望长期受益。全球能规模化生产VA的企业仅有六家,公司为其中之一。目前,维生素价格已处于高位(10月19日,报价360元/kg,50万IU/g),但考虑到未来VA的供需关系,我们认为VA价格大概率高位盘整:1)DSM工厂由于设备检修,在未来两年其VA产能将损失35%左右。2)由于BASF路德维希港17日发生爆炸,全球柠檬醛产能将受到影响。柠檬醛及其前体为VA生产的关键原料,随着柠檬醛产能的紧缩,VA产能也将收紧。3)9月份后为饲料需求的高峰期,养殖行业对维生素需求较高,目前VA夏季淡季已过,预计第四季度市场对VA的需求将逐渐增加。我们预计未来VA价格将在高位保持,公司有望长期受益。
   
辅酶Q10价格低位盘整,但依旧具备潜力。目前,由于辅酶Q10面临行业洗牌,使辅酶Q10价格处于低位,但公司辅酶Q10业务依旧保持高于行业平均的毛利率,未来具有较大潜力。
   
看好公司在保健品领域布局。在保健品方面,公司实施“全球品牌、中国市场”的战略,在海外收购Doctor’sBestHoldings、Vitatech等知名品牌。
   
中国保健品市场鱼龙混杂,与之相比,海外知名品牌受到消费者的青睐,公司以全球品牌切入中国市场,发展潜力大。目前Doctor’sBest已经逐步开始盈利,看好公司在保健品领域的布局。
   
财务预测与投资建议
   
由于辅酶Q10价格长期低位盘整,我们对2016-2018年每股收益略微调整,分别为0.49、0.53、0.54元(原盈利预测为0.58、0.60、0.64元)。给予公司16年42倍估值,目标价20.58元。维持给予买入评级。
   
风险提示
   
如果VA价格产生大幅波动,将对公司业绩产生较大影响。
   
公司向保健品领域转型不达预期。