本报告导读:
   
上半年业绩符合市场预期,随着中短期辅酶Q10、VA 的持续上涨,VD3价格高位维稳,未来业绩有望持续环比改善,同时看好公司保健品原料-工厂-品牌全产业链体系。
   
投资要点:
   
维持增持评级,维持目标价18.4元:公司发布2017年半年度财报,实现营收9.05亿元(+12.34%),实现归母净利润1.49亿元(+15.09%),实现每股收益0.24元,符合市场预期。上半年毛利率同比去年上升0.95%,其中辅酶Q
   
10、保健品-胶囊、保健品-片剂、VA 毛利率分别变化4.83%、5.42%、7.30%、-8.90%。三项费用率为19.38%,管理费用率有所下降。我们维持公司2017-2019年EPS 为0.73/0.84/1.02元的盈利预测,维持目标价为18.4元,对应估值21.5倍。
   
供需改善促使VA 价格持续上涨。8月环保督察组进驻浙江预计将扰动供给(产能占全国56%),此外帝斯曼瑞士VA 工厂将从10月起停产6-8周,2018年下半年将继续深入技改。需求端禽养殖略有复苏,6月起生猪、肉鸡价格触底回升。维生素中技术难度最高的VA 全球寡头垄断仅6家生产商,多年无新进入者,供给频繁扰动叠加需求回暖下价格上行动力较强,17年7月以来上涨85元/+63%至220元/公斤。养殖端需求改善下VD3价格也有望高位维稳,17年6月以来上涨367元/+540%至435元/公斤。
   
辅酶Q10寡头格局渐成,价格有望持续上行:公司拥有500吨辅酶Q10产能,2017年全球市占率超60%。近几年价格低迷下中日小产能逐渐出清,订单持续向国内龙头转移,2017年行业寡头格局渐成。此外全球老龄化趋势明显,美日需求增速有望维稳,中欧市场高速增长可期。17年6月以来价格上涨65美元/+30%至285美元/公斤,未来价格会持续上涨。
   
风险提示:汇率波动损失风险、辅酶Q10、VA、VD3价格下跌风险。